鋼材需求恢復不及預期 焦炭續漲空間有限

國慶節長假過后,受到鋼材價格反彈、山西重提焦炭去產能以及限制澳洲煤進口傳聞等多重因素的影響,焦炭主力2101合約走出了一波強勢反彈行情。我們認為,當下焦炭價格上漲已經基本反映了供應收縮的預期,后期走勢更多取決于需求端變化,而在鋼材需求恢復不及預期的情況下,預計焦炭價格繼續上漲空間有限,后期可關注主力2101和2105合約逢高沽空機會。

    國慶節長假過后,受到鋼材價格反彈、山西重提焦炭去產能以及限制澳洲煤進口傳聞等多重因素的影響,焦炭主力2101合約走出了一波強勢反彈行情。我們認為,當下焦炭價格上漲已經基本反映了供應收縮的預期,后期走勢更多取決于需求端變化,而在鋼材需求恢復不及預期的情況下,預計焦炭價格繼續上漲空間有限,后期可關注主力2101和2105合約逢高沽空機會。

  鋼材需求持續走弱

  自6月初以來,鋼焦利潤走勢持續背離,目前長流程螺紋鋼和熱卷利潤大概在150元/噸附近,焦炭利潤則一直維持在400元/噸上方,并且這一狀態已經持續4個月。上一輪焦炭利潤長期高于成材的時間是2016年8月到12月,主要由煤炭276個工作日限產政策使得焦煤價格大漲從而推動焦炭價格上漲所致。從螺紋鋼和焦炭的比值來看,2016年以來有兩輪較長時間的下跌行情,一輪是2016年的4月到12月,一輪是2018年的5月到11月,第一輪下跌原因與利潤背離原因相同,第二輪下跌則主要是強力的環保限產所致。目前,螺紋鋼和焦炭1.7的比值接近了近兩年低位。值得注意的是,之后不論是利潤還是現貨比值均出現了修復。因此,后期焦炭價格能否持續上漲,很大程度上要取決于鋼材價格的變化。

  在螺紋鋼方面,我們看到,9月房地產、基建數據表現均不及預期,并且進入10月下旬后,螺紋鋼需求持續走弱概率較大。按螺紋鋼表觀需求同比增速保持10%、產量與去年同期持平估算,到12月底,螺紋鋼庫存仍然會比去年同期高出70萬噸,高庫存壓力今年可能會貫穿整個冬儲,所以螺紋鋼價格第四季度大幅上漲的可能性不大。螺紋鋼、焦炭走勢以及利潤的背離更大程度上需要焦炭價格下跌來進行修復。

  鐵水產量環比回落

  在高利潤刺激下,4月以來,焦企產能利用率整體呈現振蕩回升走勢。截至10月23日,全國230家獨立焦化企業產能利用率為77.56%,較去年同期高3.55個百分點,月度產量同比也連續3個月正增長。不過,今年居高不下的生鐵產量使得焦炭持續處于供應緊張狀態。我們以統計局月度數據估算,前三個季度焦炭供需缺口約在2300萬噸,其中僅3—4月供需缺口為正,這也是4月以來焦炭價格持續走強的主要原因。

  總的來說,焦炭供應偏緊態勢依舊持續,但是供需邊際已經開始出現變化。一方面,焦企生產積極性不減;另一方面,在高庫存、低需求的情況下,鋼廠開工開始出現回落。另外,從我們通過估算周度供需平衡表得知,目前需求增速仍高于供給增速,但是二者缺口已經開始收窄,表明供需已經開始出現邊際改善。第四季度后,多地出臺了采暖季限產政策,疊加成材高庫存、低需求的現狀,預計后期鐵水產量環比回落態勢將延續。雖然焦炭供應也會受到環保限產政策的影響,但是考慮利潤水平的差異,鐵水產量的回落幅度將超過焦炭,高爐、焦爐產能利用比值將繼續下降。

  庫存結構出現分化

  目前,焦炭全行業庫存水平依舊處于低位。截至10月23日,全產業鏈庫存為714.63萬噸,環比前一周回落2.28萬噸,較去年同期低238.77萬噸。不過,庫存結構持續分化,最新的焦化廠庫存延續之前的回落態勢,而鋼廠庫存則環比回升4.3萬噸至449.3萬噸。事實上,鋼廠和獨立焦化廠的比值自7月下旬以來振蕩回升,目前已經達到17.13,接近去年同期高位。如果鐵水產量下降預期逐步兌現的話,那么鋼廠對原料的采購需求必將放緩。屆時,可能會面臨鋼廠補庫放緩以及焦化廠庫存增加,若焦化廠庫存開始增加,低庫存對焦炭價格的支撐作用也將隨之減弱。

  新增產能陸續投放

  前面主要從需求、庫存和利潤角度對焦炭價格進行分析,事實上,10月以來,去產能和新增產能投放的階段性錯位也是導致焦炭價格上漲的原因。不過,隨著新增產能陸續投放,這一狀況將有所緩解。據統計,截至10月20日,太原地區共關停焦炭產能340萬噸,但是10月底到11月初有245萬噸新投產產能出焦,同時還有一些企業將在11月出焦。若再考慮鐵水產量的下降,那么去產能政策實際影響可能并不大。

  另外,我們認為,在焦企利潤持續高位的情況下,去產能實際效果可能會不及預期。然而,焦炭主力合約與現貨基差持續收窄,則表明盤面某種程度上已經反映了去產能政策的影響,那么如果后期沒有新的利好支撐,焦炭盤面價格回落的可能性較大。

  操作建議:焦炭2101合約在2150—2200元/噸嘗試逢高沽空,跌破2250元/噸可考慮止損,目標位看至1900—1950元/噸。

  套利建議:考慮焦煤第四季度存在進口限制預期,并且焦炭去產能若不及預期則利好焦煤,可嘗試擇機做空焦化利潤,比價在1.6以上介入,破1.65止損,比價目標區間在1.5—1.55。


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